【资讯】广州期货豆类波动区间或将下移瞿麦

广州期货：豆类波动区间或将下移

原标题：宏观问题加深市场忧虑 豆类波动区间或将下移

近期商品市场波动加剧，豆类也不能独善其身。从属性角度来看，目前商品的金融属性正在不断加大，而自身商品属性正处于弱化的状态。回顾这次豆类商品的剧烈下跌走势，我们可以看到，豆类商品的供需变化并没有急剧转变，而期货市场已经开始对各种宏面的消息进行预判，反应到价格走势上来看，就是行情大规模的波动。

美联储扭转操作并非利空，但市场预期过大造成悲观形成

美国联邦储备议息会议，所推出的"扭转操作"措施，显然不是什么打击市场的消息。通过出售4000亿美元中短期国债，同时购买相同数量的剩余期限为6年至30年的中长期国债，以压低长期利率刺激经济增长。扭转操作的目的是压低较长期利率，从而刺激抵押贷款持有人进行再融资，降低借贷成本，刺激经济增长。

"扭转操作"推出后，整个欧美股市剧烈动荡。但原因可归咎于疲不能兴的美国经济。目前，美国经济增长依然缓慢无力，劳动力市场持续疲软，失业率持续上升，尽管汽车销量有些许恢复，但非住宅投资却令人失望。由于投资者对美联储此次"扭转操作"试图刺激经济的效果表示怀疑，对美国经济前景进一步恶化的担忧上升，于是市场出现恐慌性抛售股票的景象。

欧债问题的解决难度大，其严重性将继续造成短期剧烈波动

当前欧债问题的严重性不言而喻。意大利、西班牙的债务问题绝非希腊等欧洲小国具有可比性。欧盟委员会试图通过一些根本性解决该问题的解决方案（比如发行欧元债券），但是该方案必要步骤复杂。首先，要通过谈判产生一部新的欧盟条约，然后，要争取在27个成员国中获得批准。整个过程都伴随着快速演变的危机，可能远水救不了近火。而另一热点讨论方案是欧洲金融稳定基金(European Financial Stability Fund)杠杆化操作。通过设立特殊目的机构，向该机构注入种子资金以发行债券并购买欧洲主权债务，这些债券将提供给欧洲央行(European Central Bank)用作抵押品。以此缓解欧元区债务危机。但是有观点指出，增资EFSF的方案可能将对欧元区成员国信用评级产生负面影响。欧元区已经没有廉价且低风险的杠杆化选择，不能无限制地对EFSF进行杠杆化操作。

如果前面的方案都没有最终确立，则只能寄望目前的紧缩计划（连同紧急贷款）最终会奏效。否则，这将导致欧盟某些成员国将违约，并可能脱离单一货币体系。这样一来，欧洲可能有更多银行倒闭，政府会出台更严厉的紧缩措施，失业率升高，社会动荡。欧洲的经济衰退将无可避免。而近期市场的焦点越来越向欧债问题的解决方案上集中，其短期的政策决意和市场消息都将对整体商品市场产生剧烈影响。

欧洲金融市场动荡或将延伸至其他地区

除了欧洲市场以外，金融市场动荡的萌发因素在其他地区也开始在引起全球投资者的关注。一方面是，韩国主权债务违约风险进一步上升。近日公布的数据显示，担保该国主权债务违约的成本超过法国，反映市场愈益忧虑韩国金融市场的波动。韩国的信贷违约掉期（CDS）上周五升至202个基点，高于法国的197 个基点。（CDS 反映对冲企业或主权债务的信贷风险成本，一个基点相等于0.01 个百分点）韩国CDS上升反映投资者对韩国政府债券的信贷信心减弱，该国CDS 以往较法国的平均低20至30个基点，显示韩国的金融市场波动加剧。法国在两大银行法国农业银行(601288,股吧)及法国兴业银行(601166,股吧)被下调评级后，本已令该国主权信贷风险急升，但韩国CDS现在超越法国，更突显韩国情况严峻。

与此同时，拉美地区正在面临经济衰退，热钱外流的困境。巴西央行8月31日将基准利率从12.5%下调至12%，结束了今年初以来的加息周期，而其下调利率的主要原因就是担心欧美经济问题将会拖累巴西经济增长。巴西央行对基准利率的下调放任了资本外流，而降息发生在全世界的资本都在奔向美国国债以及瑞士宣布瑞士法郎贬值的时刻，这对巴西货币雷亚尔形成巨大贬值压力。自今年9月以来，美元兑巴西货币雷亚尔的升值幅度超过了18%。而与巴西相邻的阿根廷也出现了严重的资本外流。阿根廷央行每天都会流失数亿美元，在9月19日，阿央行将10亿美元投入期货市场，以抑制资本外流。但在政府经济政策用尽和欧美债务危机加剧的情况下，资本外逃变得更加严重。面对这种现象，世界经济的动荡局势，已有星星之火之势，若要燎原似乎只差欧债问题的一阵狂风。

大豆

国内银根紧缩状况无改变，悲观担忧情绪成主流

回顾国内，资金缺乏和银根紧缩成为近期市场共识。9月27日上海银行间同业拆放利率(Shibor)中短期品种大幅上扬，资金压力非常明显。与此同时，部分中小商业银行为确保季末存贷比考核达标，在季度末进行揽存大战不可避免。更让金融市场投资者坐卧不安的情况是，国内民间借贷面临崩盘风险或其中危及国内银行。民间贷款者不堪高额债务纷纷"跑路"的消息和报道充斥各种金融媒体。而这种崩盘情况目前正从私人借贷体系较发达的江浙地区逐步向欠发达的内陆地区，东北地区蔓延，而且短期看这种势头难以遏制。在银根紧缩的情况下，国内股票市场的弱势状态令人担忧，这成为国内商品市场又一拖累因素。从盘面走势看，每逢商品市场试图走稳时，国内股票市场的下跌都在商品市场获得了放大效应。

大豆落叶率过半，北美作物生长再无波澜

从豆类商品自身的角度看，供需面的东西似乎改变不多。美国农业部在每周作物生长报告中公布，截至9月25日当周，美国大豆优良率为53%，之前一周为53%，去年同期为63%。大豆落叶率为58%，之前一周为33%，去年同期为74%，五年均值为68%。大豆收割率为5%，去年同期为15%，五年均值为11%。

大豆

过半的落叶率说明以后的天气对实际产量的影响可以忽略，后期天气将不会对产量产生过大实际性影响。而在收割季节，只要天气不要有过多雨水影响收割，新豆上市基本没有太大问题。生长报告的优良率在后期也将失去对产量的指导意义。后期市场将关注收割情况，以验证供需报告的预测是否正确。

大豆

10月供需报告对市场影响或将有限

在10月供需报告之前，相关独立机构也会公布自身对产量的预估。目前来看，更多观点倾向于认为美国农业部的单产预估数字偏低，后期该数字或继续向上修正。从目前已经收割的早播大豆的情况看，单产也似乎略超预期。而爱荷华州的部分农业组织也表示，不良的天气没有对只是对部分地区大豆生长产生不利影响，但还有相当部分地区产量令人满意。

大豆

不过整体来看，美豆今年降低产量是不争事实，估计美国农业部的10月报告在8月报告大幅修动以后，其后续报告将会小幅调整。而正真关键的是，无论报告利空或利多，在前期市场剧烈动荡之后，市场对供需数据的敏感性会降低，相比之下，豆类商品市场对外围金融整体市场的消息会更加敏感。

大豆

货币贬值造就巴西大豆出口竞争力，美豆出口转好或要推迟

9月26日，巴西分析机构Celeres称，巴西2010/11年度7500万吨大豆销售已经完成91%，与上年同期持平。而9月15日开始播种的新作大豆销售已经完成23%，略高于上周的19%。巴西货币雷亚尔的大幅快速贬值，大幅增加了其农产品的出口竞争力。仅是考虑到9月份巴西雷亚尔贬值18%的角度看，巴西大豆的成本在所有条件不变的状况下就较8月份降低接近2成。短期看，雷亚尔的反弹至少需要欧债问题稳定（不需要彻底解决），美元的升值走势停止下来似乎较难。因此美豆出口销售难免受其影响，尽管近期美豆整体价格也出现下跌，但从最新的出口销售数据来看，美豆销售状况要真正走好，可能还需要等待南美大豆的库存有效降低，同时也要巴西雷亚尔再度走强。从整体价格看，中国未来大豆的进口成本将会有效降低，而期货市场似乎正在提前反应这种预期。

大豆

港口库存继续保持历史高位，料国内大豆供给充足

在过去的9个月当中，国内进口大豆市场曾经经历过：国储大豆大量定向抛储、油厂大面积推迟到港船期、猪肉价格大幅上涨刺激饲料需求、进口大豆到港恢复正常等一系列事件。不过，进口大豆的港口库存全年都是在600-700万吨之间窄幅波动。如果后期南美大豆到港成本持续降低，那将使得国内供给可能供应偏松。这就可能形成，美豆产量下降后，并没有刺激中国买家的采购兴趣，因此受宏观环境不利影响而形成的预期，会对加大国内进口大豆的降价压力。

大豆

畜禽产品价格保持高位，养殖行业对饲料需求较好

截止至9月16日为止，我国22个省市生猪平均价位19.78元/公斤，与上周保持有小幅下降。农业部统计显示，截止至9月14日，全国主要大中城市猪粮比价为8.2，

也是出现小幅下行。生猪存栏持续增长，但是降温阴雨天气可能引发疫情，猪肉价格也是高位震荡，并没有实质性走跌的趋势。近期的大宗畜禽产品，除了鸡肉价格处于历史波动区间高位外，鸡蛋、草鱼的价格都已经创出了新高。较好的畜禽产品价格，刺激了养殖产业对饲料的需求。但是考虑到国内较高的进口大豆港口库存，国内的需求仍可以得到较好满足。指望需求强劲来支持大豆，短期看至少要港口库存有效跌破600万吨以后，才有可能。

大豆

大豆

技术分析

美豆指数在9月23日跌破1300位置以后，我们曾经一度认为美豆在1300位置附近存在支撑（3月15日低点为日本大地震对市场的短期影响），而且长期下跌以后应该有反弹走势。但从近几日的观察看，美豆指数已经连续多天出现延续下行走势，9月23日曾经出现反弹信号，但是反弹持续性差，而且受5日均线强力压制。尽管美豆的供需数字没有大的变化，但是结合当前的宏观背景，特别是考虑到汇率因素对南北美大豆的竞争格局的影响，我们认为美豆指数的波动区间将在出现明显下移。如果后续宏观情况继续恶化，美豆指数可能以1300为中轴，从1450-1300的波动区间下移到1150-1300波动区间。期间波动或有反复，但1300位置将面临强大压力。

美豆指数

大豆

如果把美豆指数图形的分析思维套在国内豆一109合约上，其未来波动区间可能也将会出现明显下移，即，从4500-4950的波动区间，下移到4000-4500区间。当然如我们前面所说，宏观经济的影响是近期市场关注焦点，豆类商品的波动也将难以置身事外，短线操作仍以外围市场消息为主，也只有宏观问题平静以后，供需面消息才能再度发挥其作用。

豆一1209合约

大豆

总结：

虽然豆类商品的供需状况没有较大改变，但是考虑到整个欧债问题的复杂性和严重性，宏观外围市场近期可能仍将处于弱势状态。通过货币因素，南美地区旧作的竞争力得到加强，美豆出口销售转好也将推迟，从而带动豆类商品的重心下移。近期市场操作还是以看空为主，但欧债消息激发的反弹也必将强烈。结合波动区间转移理念，动态波段操作为主。

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